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疫情风暴中深扒血制品板块的机会

发布时间:2022-08-01 14:38:15 作者:欧宝体育正版下载网址 来源:欧宝平台注册app正版下载

  从病毒分离,毒株筛选,细胞株培养,再到拿到疫苗,快也得几个月。后面还有临床,都要时间。

  北京协和医院诊疗建议,推荐重症患者可依据病情酌情早期使用免疫球蛋白(静丙)。

  静丙是从健康人血浆中提取的一种浓缩抗体制剂,含有来自上千个不同健康献血者对抗多种病毒的特异性抗体,抗体种类超过100种。

  另外,静丙中的免疫球蛋白G能够调节并增强免疫细胞的功能,从而提高人体对抗病毒的能力,对新冠病毒预防和治疗有良好作用。

  还有,新冠肺炎患者机体呈消耗性状态,98%病人出现血清白蛋白降低的现象,也急需静丙。

  很快,在2月5日上海莱士公告:公司于2月3日收到上海市经济和信息化委员会关于《生产能力应急征用通知》,现决定紧急征用上海莱士公司的医疗防护用品、药品、器械及生产能力。

  但是肺炎感染人数多,市场这点存货哪里够,很快各血制品企业静丙库存消化完毕。

  人的血液中有55%是血浆,而血浆中有92%到93%是水,有效蛋白分子仅占血浆的6.5%-8.5%。

  在这些蛋白分子里,人血白蛋白占比约60%,免疫球蛋白占比约15%,凝血因子占比1%不到。

  所以对于血制品公司来说,人血白蛋白的产量往往是最高的,其次就是免疫球蛋白。

  人血白蛋白的用途包括:心脏手术,肝脏疾病,失血创伤、烧伤,血液透析的辅助治疗等等。

  而静脉注射用人免疫球蛋白的用途包括:原发性免疫球蛋白缺乏症,继发性免疫球蛋白缺乏症,自身免疫性疾病。

  除了以上三种,血浆中还包含特异性免疫球蛋白,可用于预防狂犬病、破伤风、乙肝和肝脏移植手术等等。

  血制品细分大家族里,产品多达近20种。其中上海莱士、华兰生物和天坛生物的产品都达到11种之多,这三家公司产品种类算是很齐全的了。

  得到的血浆要经过病毒检测,接着冷冻储藏一段时间之后再次病毒检测,然后开始分离血浆中的蛋白组分,最后对产品病毒灭活、包装出售。

  血浆蛋白组分分离主要采用低温乙醇沉淀法,首先分离是在低温条件下进行,其次要用乙醇来使各种蛋白发生沉淀。

  例如对血浆逐级降低酸度,提高乙醇浓度(从0升到40%),同时降低温度(从2℃降到-2℃),不同蛋白质在不同浓度乙醇下出现沉淀,然后分别通过离心或者过滤提取沉淀。

  可以这样想象,原本这些蛋白是溶在血浆里,现在用某种方法让他们不能溶在血浆里,形成沉淀,然后过滤出来,大概就是这么回事。

  1940年,美国哈佛大学医学教授n发明低温乙醇法,最初是用来分离牛血的,后来用于人的血浆分离,从而开始了血浆蛋白的工业化生产。

  但是截止2018年,国内采浆量大概为8000吨左右,而美国采浆量接近4万吨,国内采浆仅为美国的1/5,差距如此之大。

  且不论疫情对血制品需求量的短期影响,就是疫情过后,我国的血制品依然存在很大增长空间。

  但不管怎么说,相比于欧美,我国采血浆的规模还比较低,也意味着成长空间大。

  如果是服装或者其他什么劳动力密集型产业,门槛很低,就算行业需求增加,对单个厂商影响也有限。

  但血制品行业不一样,市场集中度非常高,市场就被那么几家巨头瓜分,行业的变化直接就反映在这几家公司的业绩变化上。

  上海莱士2018年挨了连续10个跌停。即便如此,从上市至今,公司股价涨幅仍然超过800%。

  如果中国人均采血浆量达到美国的水平,那采血浆量需要增加21倍,这就是潜力。

  美国Baxter 、德国Biotest、西班牙基立福纷纷开始从事血制品加工业务。

  CSL先后收购ZLB、美国浆站、Aventis Behring,如果考察营业收入规模,那么CSL是全球第一大血制品公司。

  2016年,全球血制品市场规模212亿美元,CSL Behring全球市场份额为25%,Baxalta市场份额为21%,Grifols市场份额为18%,三家合计占比64%,行业呈现垄断格局。

  2018年,国内血制品市场规模约为230亿元,约占全球市场的13.2%。

  2019年,我国血制品行业市场规模达到360亿元,同比增长18.29%,预计2020年还会加速。其中,白蛋白市场规模220亿元,市场份额约61.68%。

  另外,2018年国内7家血制品上市公司收入合计120亿元,与国内血制品市场规模之比为52.2%。

  2018年,国内7家血制品上市公司企业采浆量合计6200吨,约占全国采浆量70%。

  如果你去看血制品公司的业务,你会发现大家都很类似,人血白蛋白产量占比最高,其次是免疫球蛋白。

  因为血都是一样的血,分离出来的产品结构自然差异也不大,顶多是谁的产品更丰富些,谁分离的种类多一些。

  2017年,全球血浆站超过1000个,其中美国拥有671个,占比67.1%。

  而2017年全球排名前4的血制品企业浆站数量546个,占到全球浆站数量的60%以上,采浆量占到全球采浆量的70%以上。

  截止2017年,全球采浆站最多的是Grifols(基立福),其次是CSL。

  在白蛋白市场,2016年全球市场规模为32亿美金,CSL占比23%,Grifols占比17%。

  在凝血因子市场,2016年全球市场规模为38亿美金,Grifols占比20%,居首位。

  不是说血制品中人血白蛋白占比最大吗?为什么静丙的市场规模比白蛋白的规模还大?

  因为还要看价格,例如在国内一支5g的白蛋白价格大概是400到700元,而静丙一支2.5g的价格大概是700元,静丙的价格明显要贵得多。

  在全球市场,静丙规模最大。但是在我国,主要消费的血制品是白蛋白,例如国内白蛋白市场占血制品市场的比率高达62%。

  由于大头在美国和欧洲,所以尽管我国白蛋白消费在国内占比高也不能扭转国际上静丙占大头的事实。

  1928年,第一次世界大战引起了国际上对输血科学的兴趣。在西班牙,Grifols i Roig拥有第一个间接输血仪器。

  1988年,基立福在葡萄牙开设了第一家子公司,标志着数十年来国际扩张的开始。

  基立福是几代人的打拼才有了今天的成绩,2018年基立福的营业收入达到44.87亿欧元,净利润接近6亿欧元。

  另外一家国际血制品巨头是CSL,这家公司成立于1916年,也是一家老牌企业。

  到2018年,CSL公司营业收入为79亿美元,净利润17亿美元,其中血制品收入66亿美金,占比83%。

  如果是比收入,那么CSL公司算是全球最大的血制品公司,如果是比血浆站数量,那么基立福最大。

  血制品的另外一个国际巨头是Baxalta,Baxalta于2014年成立,该公司的命运就比较百转千回。

  2014年,百特国际拆分为两家公司,一家是做医疗产品公司,继续保持百特国际的名字,另外一家就是生物制品公司Baxalta。

  2015年,Baxalta公司营业收入为61.48亿美元,净利润9.56亿美元,如果比营业收入,公司的规模排血制品行业的第二位。

  例如2016年,全球静丙市场规模为87亿美金,白蛋白市场规模为32亿美金,静丙的市场规模是白蛋白市场规模的2.7倍。

  而2019年,我国血制品市场规模360亿元,白蛋白市场规模为220亿,静丙市场规模约为75亿人民币,白蛋白市场是静丙市场规模的近3倍,难道真的是因为国人更喜欢白蛋白?

  2019年,我国白蛋白进口量大概为135.25亿元,国产的大概为85亿元,进口量比国产的还大。

  因为允许进口白蛋白,所以白蛋白的规模远远大于静丙,从而与国际市场对比起来存在明显的结构反差,这证明什么?

  证明我国对血制品的潜在需求是更大的,但是由于很多血制品不允许进口,所以才会导致原本应该规模更大的静丙反而呈现出在国内市场规模占比小的情况。

  所以从潜在需求上来看,我国对类似静丙这样的血制品需求应该会更大,如果禁止进口,那就国产。

  可是这几年,我国血浆站审批很严格,所以血制品产量增长也不会那么快,类似静丙这样的血制品,其实还是相当稀缺的。

  在2012年,国内浆站为151个,2018年增加到231个,增长很明显。

  不过这几年血浆站增长的速度很慢,因为从2016年起,血浆站的审批变得很严格。

  2016年,卫健委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》,严格审批新增单采血浆站。目的是为了有力保障了血液制品的质量和供应。

  确实,采血浆这事,马虎不得,严格是对的。但也是因为严格,这几年血浆站增速出现较低的现象。

  2018年,国内7家血制品上市公司的血浆站高达190个,占比82.3%,可见行业有多集中。

  2018年,国内7家血制品上市公司采浆量合计6200吨,约占全国采浆量70%。

  2018年,我国的血制品市场规模为230亿元,而7家上市公司的血制品业务收入为120亿元,占比52.2%,其中规模最大的是天坛生物。

  综合考虑血浆站数量、营业收入和净利润,那么我国血制品行业形成了天坛生物、华兰生物和上海莱士三巨头。

  天坛生物、华兰生物和上海莱士2018年采浆量都超过1000吨,三家合计3948吨,占到国内采浆量的一半。而这三家公司血制品业务收入总和为71亿元,占到国内市场份额的31%。

  2018年,国内血制品企业浆站数量最多的是天坛生物,所以公司的采浆量和血制品业务的收入也是最高的,公司营业收入达到29亿元,市场份额大概为12.6%。

  根据天坛生物公司的血浆站、采浆量和营业收入情况,可以得出平均每个血浆站采浆32吨,平均每个血浆站创造的收入0.6亿元。

  一般情况下, 每个血浆站采浆量大概在50吨左右,所以天坛生物还有提升空间。

  截止2019年,天坛生物的血浆站已经达到60个,2019年采浆量增长到1706吨,同比增长8.8%。

  虽然天坛生物的2019年采浆量为1706吨,在国内是最大的。但是比起国际血制品巨头来,还是要差一大截,例如基立福2018年的采浆量就超过8000吨,差不多是8个上海莱士。

  天坛生物大股东是中国生物技术股份有限公司,中国生物持有天坛生物接近50%的股份。

  中国生物公司研制了中国最早的牛痘、霍乱、伤寒、狂犬病疫苗及白喉抗毒素等制品。

  中国生物是全国疫苗、血液制品生产品种最多、产量最大的生物制品公司,公司承担了80%以上的国家免疫规划用疫苗的生产任务,疫苗方面公司实力非常强大。

  而在2017年以前,天坛生物也有疫苗业务,为了解决与母公司的同业竞争问题。

  2017年天坛生物开始重组,出售旗下所有疫苗业务给中国生物。同时,公司旗下的成都蓉生收购贵州中泰80%股权。

  2018年,成都蓉生收购中国生物旗下的武汉血制、上海血制、兰州血制100%股权以及贵州中泰20%股权。之后天坛生物成为中国生物旗下的血制品业务平台。

  截止2018年,成都蓉生总资产42.72亿元,归属于母公司净资产31.3亿元,营业收入29.3亿元,归属于母公司净利润7.43亿元。

  现在,蓉生在成都建设永安血制品基地,计划投资14.5亿元,设计产能1200吨,项目预计2020年竣工。

  蓉生还在云南滇中新区建设基地,设计产能1200吨,预计2022年投产。这两个基地投产之后,公司投浆能力将达4000吨。

  在重组前,天坛生物的2016年的采浆量是683吨。重组后,2017年公司的采浆量上升到1400吨。

  按照这进度,到2022年公司的采浆能力相比于2018年增长1.6倍。如果业绩也同步增长,那么预计到2022年公司的收入可以超过70亿。这可是一个不小的进步。

  上海莱士过去喜欢炒股,但是自从公司重仓的两只股票万丰奥威和兴蓉环境2018年暴跌之后,痛定思痛,发誓再也不炒股了。

  公司决定聚焦主业,这是好事。但是,公司不甘一步一个脚印的慢慢来,而是步子要迈大,跑起来。

  上海莱士公司制定的战略是:内生式增长为根基,以外延式并购为跨越。打造世界级血液制品领先企业。

  同样还是在2014年,同路生物的净资产为6.56亿元,但是上海莱士以47亿元收购同路生物89.77%股权。

  而截至2019年的第三季度,上海莱士的总资产仅为118亿元,货币资金为12.9亿。

  上海莱士能有今天的地位,就是在不断的上演蛇吞象,你说如何以118亿的总资产和12.9亿的货币资金收购基立福的业务?

  在2005年,上海莱士相比于华兰生物和天坛生物来说,都还是血制品行业的小弟。就是因为公司走蛇吞象的并购路线年,上海莱士的总资产规模超过华兰生物和天坛生物。

  事实上我们并不能以资产规模来论英雄,在血制品行业,要比谁的胳膊粗,比的是血浆站数量。

  上海莱士走外延并购路线虽然使公司成为一家血制品巨头,但是付出的代价也不小。

  因为血制品行业壁垒高,相关公司也稀缺,正所谓物以稀为贵,所以上海莱士注定并购成本小不了,而溢价并购就会形成商誉。

  经过一系列并购操作,截止2019年第三季度,上海莱士公司的商誉高达55.19亿元,而公司的净资产为114.7亿,商誉占比高达48%。

  如果去掉商誉,那么上海莱士2018年的资产规模与天坛生物和华兰生物相当。

  1969年,经济学家托宾提出了一个Q理论,这个理论其实就是一个系数,叫做托宾Q系数。

  托宾Q系数指的是股票市值与资产重置成本的比值,如果市值比资产的重置成本高(Q系数1),那么企业应该通过投资设厂的方式来扩张。而当市值比重置成本低(Q系数1),那么企业可以通过并购的方式来扩张。

  海南省:十三五期间,全省新增设置单采血浆站不超过5家,其中每年审批不超过2家。

  基立福的国际并购也使得公司积累了大量商誉。2018年,基立福的商誉高达52.09亿欧元,占公司总资产的41.7%,比公司的净资产还高。

  2018年,巴菲特的伯克希尔公司业绩大跌91%,因为这一年公司投资亏损了224.55亿美元。其中重仓的卡夫亨氏股价下跌44.65%,亏损113亿美元,大约相当于770亿人民币。

  截止2020年3月5日,卡夫亨氏每股净资产42.27美元,股价约为26美元,看起来很低。

  但根据2019年第三季度,卡夫亨氏有358.3亿美元的商誉,487.1亿美元的无形资产,而每股商誉加无形资产合计高达69.3美元,如果去掉这部分资产,那么卡夫亨氏其实就处于负资产状态。

  2018年,卡夫亨氏亏损102亿美元,其中商誉和无形资产减值损失159亿美元。

  在A股,商誉不是摊销,而是定期做减值测试,当测试结果发现商誉价值下降,那么就要做减值损失。至于怎么测的,咋们不知道,也不敢问。

  由于商誉不摊销,对于有大额商誉的公司来说,就像悬在头顶的达摩克利斯之剑,不掉下来不安心。

  我们不敢说卡夫亨氏的今天就是上海莱士的明天,但是上海莱士55.19亿元的商誉我们必须正视。

  相比于上海莱士,天坛生物和华南生物选择的是一步一个脚印,业务还是自己做。

  2018年,华兰生物公司的疫苗业务收入占到公司营业收入的24.8%,而血制品业务收入占比74.87%。

  虽然比采浆量和营业收入,天坛生物是最高的。但是比利润,三巨头中则是华兰生物的利润最高,2019年公司血制品业务的净利润达到9亿元。

  2001年开始,国家不再新批血制品企业,所以行业壁垒非常的严,非常符合巴菲特说的护城河很深的特点。

  除了基本面的机会分析,还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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